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中国黄金(600916)

黄金行业唯一知名央企,盈利能力持续修复。公司为黄金行业唯一央企,国资委为实控人,主要产品包括黄金产品、K金珠宝类产品,22年实现营业收入471.2亿元,同减7.2%,归母净利为7.7亿元,同减3.7%,归母净利率为1.6%,同增0.1pct,疫情影响下经营有所承压。23Q1公司实现收入161.4亿元,同增12.3%,归母净利为3.0亿,同增19.1%,归母净利率为1.9%,同增0.1pct,收入、利润恢复增长势头。

中国黄金珠宝市场增长稳健,消费需求、投资需求共同刺激黄金市场。2022年中国黄金珠宝市场规模为7190亿元,同比-0.1%,金银珠宝类商品零售值为3014亿元,同比-0.9%,总体规模保持稳健。22年黄金首饰是主要的消费品,占比为65.3%,金条及金币占比为25.9%,工业及其他用金占比为8.8%。国内黄金珠宝市场形成外资品牌、港资品牌与内资品牌三分天下局面,主流中高端市场竞争相对激烈,黄金珠宝市场的集中度持续提升,22年CR10为34.3%,同比+0.9pct。

品牌优势突出,持续优化产品结构。针对不同消费群体,公司已形成以“中国黄金”品牌为主,高端轻奢品牌“珍·如金”与快时尚品牌“珍·尚银”为子品牌的品牌结构。公司积极跨界延伸品牌矩阵,和各大IP合作,并于2022年蝉联“我喜爱的中国品牌”百强榜。公司持续增加研发投入,打造富有品牌特色的高附加值产品系列,提升品牌核心竞争力,目前古法金在首饰产品中占20%左右,硬金、3D、5G占10%左右。

全渠道布局,直销和经销并举。公司销售模式包括直销、经销,其中直销模式主要包括直营店渠道、大客户渠道、银行渠道、电商渠道,经销模式主要为加盟店渠道。22年公司直销、经销渠道分别占比为60.9%、39.1%,毛利率分别为2.5%、6.0%。电商渠道22年收入为45.0亿元,18-22CAGR为13.5%,增速靓丽,22年毛利率为3.1%,同比+0.5pct,稳步提升。线下销售网络持续加密,截至23Q1,公司直营门店、经销门店分别为105、3510家,共3615家。目前公司在三四线城市知名度较高,盈利能力较强,23年将在一二线城市集中力量开设精品旗舰店,有望为公司带来稳定增量。

布局黄金回收业务,创建“国字号”回购品牌。为打破当下黄金市场良莠不齐的局面,公司创建“国字号”回购品牌,形成黄金回购良性生态圈。公司旗下中金精炼于2021年4月正式投产,完善公司“再生金”产业链条。线上通过抖音、快手等主流平台打造线上矩阵,线下以“1+N+3”模式,即一个中国黄金品牌,N个城市,回收服务中心、回收门店、社区网店3级分类管理,全面建成点对点面向消费者的回收模式。

切入培育钻石赛道,寻求第二增长曲线。目前,悦己消费成为购买钻石的主要原因,对比来看,培育钻在颜色、粒度、净度方面与天然钻石别无二致,但在品质、成本、环保和科技等方面均有显著优势,伴随消费者认知逐步提升,培育钻石有望被更多消费者群体所接受。公司23年2月设立培育钻石(新材料)推广事业部,5月和晶拓国际达成合作,在上下游持续布局,借助自身渠道优势打开市场。

调整盈利预测,维持“买入”评级。中国黄金央企背景突出,产品端跨界联合不断丰富产品矩阵,融合新工艺的高附加值产品占比有望逐步提升;渠道建设方面直销与经销并重,线下门店持续加密,线上盈利水平具备提升优化空间,建立规范、标准的黄金回收流程体系,市占率有望继续提升;抓住机遇切入培育钻石赛道,为公司发展注入新动能,考虑到22年外部因素扰动下收入端短期承压,终端消费复苏节奏或有一定不确定性,我们调整盈利预测,预计23-25年归母净利分别为11.2/12.9/14.9亿元(23/24年原值分别为12.3/16.8亿元),对应PE18x/16x/13x,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争风险,渠道管理风险,金价波动风险,新品开拓不及预期,应收账款等风险。

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