浙商证券股份有限公司李辉,沈国琼近期对天新药业进行研究并发布了研究报告《天新药业23H1点评报告：业绩超预期，盈利能力环比明显提升》，本报告对天新药业给出买入评级，当前股价为27.75元。

天新药业(603235)

(资料图)

报告导读

公司发布 2023 年半年度报告，实现营收 11.21 亿元，同比下降 9.73%；实现归母净利润 3.30 亿元，同比下降 17.77%；实现扣非归母净利润 3.17 亿元，同比下降 12.97%。其中 Q2 单季度实现营收 5.42 亿元，同比下降 14.61%，环比下降 6.17%；实现归母净利润 2.21 亿元，同比下降 0.78%，环比增加 103.83%；实现扣非归母净利润 2.15 亿元，同比增加 6.33%，环比增加 110.88%。 业绩超预期。

投资要点

原料跌价、 VB1/VB6 价格企稳回升，公司 Q2 毛利率环比提升 11.29 PCT

23H1 公司 B族维生素/其他维生素/精细化工品营收分别为 9.80/0.74/0.48 亿元， 同比分别-10.56%/-27.21%/+190.56%； 毛利率分别为 39.87%（同比-4.10 PCT）/11.51%（同比-12.56 PCT） /29.28%（同比-21.97 PCT）。 上半年公司主要维生素产品销量稳定，营收和净利润同比下滑主要系维生素跌价。根据万得， 上半年VB1VB6生物素叶酸均价分别为 111.02/124.01/41.00/200.55 元/千克，同比分别变动-28.6%/-7.3%/-35.9%/-33.5%。 在产品价格大幅下滑时，公司 B 族维生素毛利率同比仅下降 4.10 PCT， 主要受益于大宗商品价格高位回落，带动维生素原料成本下行。根据万得， VB6部分原材料三氯氧磷， VB1主要原材料GBL、丙烯腈、乙腈 23H1 均价分别为 5882/15108/9634/10365 元/吨，同比分别变动-36.2%/-56.1%/-15.6%/-48.9%。 二季度 VB1、 VB6 价格环比分别+4.2%、 +10.4%，主要维生素价格企稳回升， 叠加原材料价格下行，公司毛利率逐渐修复， 23Q2 毛利率42.8%（环比+11.29 PCT）， 净利率 40.81%（环比+22.03PCT）。公司二季度净利率环比大幅提升，主要系汇兑及理财收益增加所致，预计 Q2 汇兑及理财收益超8 千万。上半年公司经营现金流净额 4.01 亿元，同比增加 61.77%。

DSM 永久退出 VB6 生产， 看好后续 VB6 价格上行

6 月 28 日，因产业内部调整，帝斯曼宣布关闭上海星火维生素 B6 工厂，永久退出 B6 生产。我们认为帝斯曼的退出， 或将对 VB6 行业格局形成重大冲击。当前VB6 价格 147.5元/千克，处于近 10 年 9%的历史分位，我们认为后续 VB6价格有大幅上行空间。 天新药业 21 年 VB6 产能 6500 吨，产品市占率全球领先， 后续VB6 价格上行，公司有望大幅受益。

在建项目稳步推进，新产品新产能打开公司成长空间

23H1 公司在建工程 1.91亿元，较 22年末大幅增加 55.53%。根据公司公告，公司VB5、 VA、 胆固醇及 25-羟基维生素 D3 等项目的中试工作均已顺利开展并逐步完善，未来将陆续进入大生产设计和建设阶段。当前 1000 吨 VA、 7000 吨 VB5项目工程进度分别为 8%、 15%，随着上述项目逐渐落地，有望进一步丰富公司产品品类并打开公司成长空间。

盈利预测与估值

预计 23-25年公司归母净利润 6.35/6.98/9.14亿元， EPS为 1.45/1.60/2.09，对应 PE为 19.13/17.40/13.29。 公司为 B 族维生素龙头，现有产品市占率行业领先， 此外新产品新产能逐渐落地， 进一步打开公司成长空间， 维持“买入”评级。

风险提示

维生素价格波动风险；新产能释放不及预期风险；原材料价格波动风险。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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